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企业价值评估：非上市企业收益正常化和现金流估计问题

非上市企业用收益法进行企业价值评估时，会遇到两个问题，即收益正常化和现金流估计问题。只在解决了这些问题，才能更好地运用收益法。

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一、正常化收益

为消除异常值和方便比较，调整了非经常性、非经济性或其他异常项目的经济收益。

作为许多非上市公司控制权集中的结果，报告的收益可能反映出自由裁量的开支或不_公_平费用。

税收和其他动机也可能导致非上市公司的报告收益与正常化收益不同。

许多非上市公司的规模比较小，潜在地增加了自由裁量开支对价值的相对影响。

和参与经营的所有者之间或与控股股东控股的实体之间交易的潜在影响。

2.薪酬费用是可能需要调整的一个重要区域。

在盈利的非上市公司的报告中，所有者兼雇员的薪酬费用可能高于支付给非所有者雇员的金额。

员工中可能还包括家族成员，他们得到的金额可能高于他们所提供服务的市场价值。

如果非上市公司的利润有限或报告亏损，费用可能实际上被少报而企业的利润被多报。

3.私人费用可能被包括在非上市公司的费用中。

私人使用的资产和超额的招待费是需要考虑两个方面。

私人住宅、飞机、豪华的公司车辆或私人过度使用都需要调整。

人寿的保险和股东***也需要审查。

4.非上市公司使用的物业（房地产）也是考虑的一个方面。

二、非上市公司的现金流估计问题

FCF：自由现金流

FCFF：企业自由现金流

FCFE：股权自由现金流

对于FCFF，税后经营利润的估计需要剔除债_务的利息费用，然后扣除经营利润的预计所得税。

因为折旧费用是非现金费用，所以要加回。

提取替换现有资产所需的资本支出准备，以支持目前的经营水平。

未来增长所需要的额外资本支出也应该被减去。

收入增长所需的增量营运资本也需要被计算，减去此项后得到FCFE。