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企业价值评估：针对私_募基金非上市股权投资

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企业的生命周期大体可以分为四个阶段，即初创期、成长期、成熟期和衰退期。

在对非上市企业进行股权投资估值框架的构建过程中，基于不同生命周期的企业所具有的不同特点，我们给出多种可能的估值方法，以供私_募基金公司和基金管理人在估值时进行选择。

一、初创期

私_募基金非上市股权投资目标企业为初创期企业时，企业营业收入达不到经济规模，现金流不稳定，报表制度尚不健全，会计数据不全不规范，阻碍估值方法的使用。

在考虑初创期企业特点的基础上，总结适用初创期股权投资估值的方法。

1.资产基础法+实物期权法

(1)运用资产基础法对企业已投入的现有资产的价值进行估值的步骤包括，先评定出企业各单项资产的重置成本，然后减去资产的实体性贬值、功能性贬值及经济性贬值，得到该部分资产的价值。

(2)此处的资产基础法应理解为评估单项资产时采用的成本法。其中：

重置成本是指更新或复原一项资产所需要的花费；

实体性贬值是指设备实体形态的损耗；

功能性贬值是指企业资产与社会中普遍使用的同类型资产相比，由于技术落后而造成的资产贬值；

经济性贬值是指由于社会环境的改变_造成的设备的贬值。

2.实物期权法

从BS期权定价模型的角度出发，我们可以将企业对产品的投资选择权赋予期权属性，所要开发的产品即标的资产，开发产品所能获得的预期收益的现值即标的资产的现在价值，而期权的执行价格便是初始投资成本。

将前两部分得到的价值相加，得到初创企业的总体价值。

二、成长期

私_募基金非上市股权投资目标企业为成长期企业时，企业营业收入已有初步经济规模，现金流稳步增加，利润快速增长，成长期企业的增长率变化，再投资金额等因素是成长期企业估值重要参考因素。

在考虑成长期企业特点的基础上，总结适用成长期股权投资估值的方法。

1.市场乘数法

估值时查找可比上市公司或可比交易案例，应与被投资企业在企业规模、风险状况和盈利增长潜力等方面相似。

在选择需比较的市场乘数时，基金管理人应充分考虑市场环境，分析可比交易案例或可比上市公司的交易价格及财务指标，以选择合适的市场乘数。

而被投资企业的股权结构变得复杂，即各轮次的股权之间存在权利与义务的明显不匹配，此时将调整后的股东全部权益价值进行分配时就不能简单地按照持股比例进行，而应当采取更加合理的方法。

2.现金流折现法

处于成长期的企业，开始获得一定的盈利，并形成逐步稳定的现金流，且未来的现金流能够被合理的预测。

因此，对于企业未来可观的获利能力，基金管理人可以采用基于获利能力的现金流折现模型来对企业进行估值。

三、成熟期

私_募基金非上市股权投资目标企业为成熟期企业时，企业营业收入具有经济规模，现金流稳定。

在考虑成熟期企业特点的基础上，总结适用成熟期股权投资估值的方法。

1.相对估价法

成熟期的企业在财务指标方面已经达到了正常的水平，这类企业的估值方法一般釆用相对估价法，例如市盈率法（P/E）等进行估值。

2.现金流折现法

成熟期的企业相对于成长期企业，其现金流更加稳定，实现预计现金流的可能性也更大。

因此，采用现金流折现法对成熟期企业进行价值评估时合理的。

成长期使用的估值方法同样适用于成熟期企业估值，具体估值步骤在此就不再赘述。

总的来说，私_募基金公司会投资于处于不同生命周期的非上市企业，投资决策需综合考虑被投资企业的未来盈利能力以及在盈利的同时所承担的风险。

不同阶段的企业具有不同的获利能力和不同程度的风险，投资于不同阶段的企业，也是分散投资风险的体现。

因此，分阶段进行非上市企业股权价值估值框架的构建是必要的、合理的。